El bitcoin roza el coste medio de la cartera de Strategy

Strategy no ha comunicado nada nuevo esta madrugada. Lo que ha cambiado es el precio del único activo de su balance, y ha cambiado lo justo para que merezca la pena hacer la cuenta.

Qué ha pasado

El bitcoin cayó hasta los 75.630 dólares en la sesión asiática del 4 de noviembre, su nivel más bajo desde el 17 de septiembre, según Bloomberg. El detonante que cita la cobertura es el mismo que hundió a la tecnología asiática: los primeros resultados de las elecciones de medio mandato apuntaban a un barrido demócrata, y el mercado lo leyó como una amenaza para la agenda regulatoria favorable a las criptomonedas.

Después recuperó. Distintas tomas lo situaban entre 76.600 y 77.000 dólares, con un rebote intermedio que KuCoin acerca a los 78.000 antes de volver a caer. Las cifras difieren según la fuente y el momento, de modo que publicamos el mínimo, que es el dato relevante aquí, y el rango posterior.

El mínimo importa por una razón concreta. Según el 8-K del 2 de noviembre que contamos ayer, Strategy declara 849.327 bitcoins, y el coste medio de adquisición de la cartera, comisiones incluidas, queda en torno a 75.451 dólares tras la última compra; era de 75.446 dólares a 25 de octubre, antes de añadir 811 bitcoins a unos 80.846 de media.

Es decir: el bitcoin se puso a un 0,2 % del coste medio de toda la cartera de la compañía.

Los datos clave

Bitcoin frente al coste medio de la cartera de Strategy

Rango posterior, máximo77.000 $

Mínimo del 4 de noviembre75.630 $

Coste medio de la cartera75.451 $

Fuente: Bloomberg para el mínimo y 8-K del 2 de noviembre para el coste medio

Con el bitcoin en 76.000 dólares, la plusvalía latente de los 849.327 bitcoins frente a su coste medio es de unos 466 millones de dólares. En el mínimo de 75.630 se reduce a unos 152 millones. Son cálculos propios, hechos multiplicando la diferencia de precio por el número de bitcoins declarado, y conviene tomarlos como orden de magnitud: no son una cifra contable ni incorporan el tratamiento fiscal.

Para poner esos 466 millones en contexto, la propia compañía informó en sus resultados del tercer trimestre, publicados el 29 de octubre, de que ha vendido unos 431,8 millones de dólares en bitcoin en lo que va de año para financiar parte de los dividendos de sus acciones preferentes y la recompra de la STRC. La plusvalía latente de toda la cartera equivale aproximadamente a un año de esas ventas.

Del mismo informe, las magnitudes que sostienen la estructura: unos 5.070 millones de dólares en activos en dólares, repartidos entre una reserva de 4.830 millones y 242,4 millones de caja; un beneficio neto trimestral de 19.530 millones, impulsado sobre todo por la revalorización del bitcoin, y 19.120 millones atribuibles al accionista ordinario después de 419,6 millones de dividendos de preferentes. El consejo autorizó ventas de bitcoin para dotar esa reserva en dólares por hasta 1.250 millones. A 25 de octubre había unos 83,9 millones de acciones STRC en circulación, con un valor nominal agregado de 8.390 millones, después de recomprar 20,98 millones de títulos por 2.040 millones a un precio medio de 97,39 dólares.

Efecto sobre el negocio

DESFAVORABLE mientras el bitcoin se mantenga en esta zona, y el mecanismo es de tesorería, no de valoración.

La compañía tiene una obligación recurrente en dólares —los dividendos de las preferentes, cuyo coste trimestral se acerca a los 420 millones— y tres formas de pagarla: caja, emisión de acciones nuevas o venta de bitcoin. Ya ha usado la tercera por 431,8 millones este año.

Aquí está el punto. Mientras el bitcoin cotizaba muy por encima del coste medio, vender una porción para pagar dividendos era realizar una plusvalía. Con el bitcoin pegado al coste medio, esa misma venta deja de generar plusvalía, y por debajo pasaría a materializar una pérdida. No cambia la capacidad de pagar; cambia el precio contable de pagar. Y cambia el mensaje, que en una compañía cuya tesis es acumular bitcoin pesa tanto como la cifra.

El segundo canal es la estructura de capital. Las acciones preferentes y los instrumentos de crédito digital se sostienen sobre la percepción de que detrás hay un colchón de activos muy por encima de su coste. Ese colchón, en el mínimo de esta madrugada, era de unos 152 millones sobre una cartera de más de 64.000 millones de dólares a precios de mercado. No es un problema de solvencia —la cartera vale lo que vale, no lo que costó—, pero sí elimina el margen que permitía financiarse sin dilución.

El tercer canal es la financiación por acciones. La operación de la semana pasada ya mostró el cambio: de los 164 millones levantados vendiendo acciones, solo 65,5 fueron a bitcoin y 98,5 se quedaron en la reserva en dólares. Seis de cada diez dólares no se convirtieron en bitcoin. Esa decisión, tomada antes de esta caída, encaja con una compañía que está acumulando dólares en lugar de monedas.

Lo que no cambia: la cartera no tiene vencimiento, no hay una llamada de márgenes asociada al precio spot que conozcamos, y la compañía no ha comunicado ninguna venta nueva.

Cómo ha reaccionado la acción

MSTR cerró el 3 de noviembre en 135,63 dólares, un 3,72 % arriba, según Yahoo Finance y StockAnalysis. Venía de 130,76 dólares el 2 de noviembre.

El dato llamativo es que la acción subió casi un 4 % en una sesión en la que el bitcoin se estaba deslizando hacia mínimos de siete semanas. No tenemos ninguna fuente que explique esa divergencia y no vamos a inventar una: la señalamos como hecho observado, no como relación demostrada. El mínimo del bitcoin, además, se produjo en la madrugada siguiente, ya con el mercado estadounidense cerrado, de modo que la reacción de la acción a ese mínimo concreto todavía no existe.

En el apartado de analistas, y citado como lo que es: B. Riley Financial recortó el 3 de noviembre su valoración de la compañía de 195 a 180 dólares manteniendo su recomendación de compra, en una nota firmada por Fedor Shabalin. Es la opinión de una casa de análisis, no la nuestra.

Próximo hito

5 de noviembre: relevo en la dirección financiera. Sale Kang, Phong Le asume de forma interina y Virasteh se incorpora el 1 de enero de 2027.
Noviembre: primera liquidación del dividendo diario de la STRC, que pasó a pagarse a diario desde el 1 de noviembre. Es la primera prueba práctica de cuánto efectivo consume mensualmente esa obligación.
11 de noviembre: lista definitiva de MSCI, con vigencia tras el cierre del 30 de noviembre. Afecta a la base de inversores indexados de la compañía.

En los índices de EDGAR, el documento más reciente sigue siendo el 8-K del 2 de noviembre; la web de la SEC no resuelve desde nuestro entorno y las cifras proceden del contenido indexado del propio documento y de su cobertura.

Conclusión

Lo que ha pasado esta madrugada no es una noticia de la compañía: es una noticia sobre el único número que determina su balance. El bitcoin se puso a dos décimas porcentuales del coste al que Strategy ha comprado sus 849.327 monedas, y eso convierte una decisión rutinaria —vender un poco de bitcoin para pagar el dividendo de las preferentes— en una decisión con otro coste.

Las novedades de Strategy se agrupan en su etiqueta de empresa. El contexto de por qué cayó el bitcoin esta madrugada, y por qué cayó al mismo tiempo que la tecnología asiática, está en la edición de hoy.

El bitcoin roza el coste medio de la cartera de Strategy: qué significa para la compañía